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海外
GP主导的基金重组为LP提供了退出新路径
 
文:John Tsui
 
 

近年来,“赢者通吃”的规律在私募股权投资行业愈发明显,LP们的大部分新投资金都进入了排名前20的投资机构。与之相对的是,过去六年里,竟有多达1200家GP管理的约1600只基金未筹集到新的资金,这说明,私募股权投资行业正在发生结构性巨变。




以GP为主导的私募股权行业结构重组有多个表现,首先是清理那些没有投资活动的“僵尸基金”以及业绩不佳、难以为继的基金。僵尸基金的出路通常是重组或被兼并,正有越来越多的僵尸基金被其他运作良好的GP接手。后者会积极调整僵尸基金的投资组合,以便满足LP们的盈利预期,从而有机会继续为后续的新基金募资。2017年,由GP主导的僵尸基金清理活动涉及交易规模为140亿美元,而之前一年的规模为90亿美元。过去五年,这项数据的年复合增长率接近55%。


与将基金的剩余资产直接在二级市场折价或溢价出售相比,基于流动性的基金重组解决方案有其自己的特点,主要表现为GP会出于长期利益的考虑而选择继续运营该基金,并在重组中居于主导地位。


对于手中的未投资金较多且EBITDA较高的基金管理人来说,它在处理僵尸基金时不会将其转手其他GP,而会以新设基金的方式为该基金注入资金,这种方式既能继续为自己获利,又能给僵尸基金的LP来带回报:继续管理该基金的GP能持续享有管理费收入和超额收益,尽管名义收益率较低;LP则有机会通过出售自己的股权回收投资并取得回报。为了盘活僵尸基金的流动性并补充待投资金,寻找新LP注资的GP通常会将现有基金的初始股权在二级市场上出售。找到新的投资人后,GP将与其签订新的合伙协议,协议可能包括新的分配机制、基金期限延长以及后续投资等条款。


在欧洲,最有代表性的一项由GP主导的知名基金重组交易是Coller Capital与高盛联手对Nordic Capital旗下一只基金的收购,该基金成立于2008年,初始规模25亿欧元,2018年4月被收购时的残值为15亿欧元。另一个典型案例是黑石集团和加拿大退休金计划投资委员会(CPPIB)联手注资Providence Equity Partners与多伦多教师退休金计划于2011年设立的一只基金。这些案例表明,GP和LP对这种交易的接受程度越来越高,有利于打破僵局并更好地发挥原有基金的残余价值。

 
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