投资圈  
品艺(谈资·赏鉴
           
 
title-Image
海外
“独角兽僵尸化”现象隐患重重
 
文:Anthony Mirhaydari
 
 

用“过犹不及”这个成语来形容近年来风险投资的发展趋势还是很恰当的。2008年至今,美国估值达到10亿美元的私人公司数量增长了16倍。另据私募股权投资数据供应商PitchBook统计,自从四年前出现“独角兽公司”这个词以来,美国独角兽公司的数量已从40家飙升到超过120家,累计未实现估值达到约5750亿美元。


这种局面会产生什么问题呢?问题就是,高估值企业数量过多、平均估值过高会导致投资机构退出困难,进而出现“独角兽僵尸化”现象,这显然有违传统的投资机构项目运作规律。


具体来说,投资机构持有被投公司股份的时间越来越长,积攒的投资项目数量越来越多,打乱了“创立、成长、扩张、上市或被并购”这样一个私人公司正常的资本运作周期。2008年至今,风投实现退出的平均时间增加了20%。而其从美国独角兽公司退出的时间中值,已从2008年的两年左右增加到现在的将近八年。




独角兽们停止了前进的脚步,留在原地不断膨胀,这种虚胖导致投资人、创始人和公司员工变现无门。PitchBook的分析数据证实了这种情况,获得风投支持的公司,其估值一般会在获得首轮融资后的三到五年内迅速膨胀,但资本回报率会随着时间的累积逐渐减少。


为什么大多数独角兽没有像Uber、Slack、WeWork、Airbnb那样选择上市呢?部分原因在于,没这个必要。眼下私募股权投资市场资金充裕,而且募资成本很低,创业公司甚至能够轻松地融到H轮资金。另据PitchBook的统计,尽管近年来独角兽的估值增长率比2013年、2014年的高点有所下滑,但获得D轮或更后轮融资公司的估值增长幅度仍能跑赢罗素2000指数。这种局面导致独角兽公司创始人在面对投资人时拥有更大的话语权,他们在融资时有机会尽可能地抬高估值,选择退出时机时更为主动,甚至干脆就选择不退出。


独角兽公司估值虚高也是个大问题。据不列颠哥伦比亚大学的威尔·戈诺(Will Gornall)和斯坦福大学的伊利亚·A·斯特拉布拉夫(Ilya A. Strebulaev)的最新研究,风投行业采取的“投后估值法”是以同股同权为假设前提的,为了抹平不同阶段投资人以及普通股与优先股持股人之间的持股权益差异,一家独角兽企业实际呈现的估值往往比公允值高出50%。根据他们的研究,10家价值最被高估的独角兽公司,其估值比公允值平均高出了170%。如果按照公允值计算,现有独角兽中的将近一半将退出这一行列。


估值虚高还会导致独角兽公司上市后表现不佳,因为股票公开交易后,估值溢价将随之消失。有研究人员表示,今年9月在纳斯达克上市的流媒体平台服务商Roku是其中最岌岌可危的一个,尽管其目前的业绩和预期增长都不错,但其上市前的估值达到了普通股价值的三倍。还有一种情况会加剧这一趋势,典型的例子是科技公司Snap剥夺了普通股的投票权,这是为了确保上市后管理层仍掌握公司的控制权,但此举将拉低普通股的价值。


出处:Pitchbook

 
杂 志
封面图片
weixin
微信:investcircle
刊首语
联合出版单位

中华思源工程扶贫基金会

中国投资协会股权和创业投资专业委员会

合作伙伴
书苑撷英
文传商讯要闻
文传商讯要闻
合作媒体
乐艺会
 
 
           
 
©2015 国投通汇文化传媒(北京)有限公司版权所有  京ICP备16002098