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估值模型,助创业公司离独角兽梦想更进一步
 
文:泰德·普林斯 编译:Yunfeng Liao
 
 

谈到“独角兽”,投资界人士都知道它是指在很短的时间内实现了快速发展、估值达到10亿美元的创业公司。在西方神话中,独角兽是一种数量稀少的神兽,在现实中,独角兽公司的数量也不多,它们大多数在美国,而且主要集中在硅谷,如Uber、Palantir、Airbnb等。现在中国也出现了一些独角兽公司,如小米、滴滴、美团等,还有其他很多中国的创业公司正向着独角兽行列迈进。


虽然我们能总结出一些独角兽公司的共同特征,但仍然找不到一个能够成批复制此类公司的公式。但对于已经研究出一种非常独特的产品或服务的公司,我倒是有一个有助于公司顺利达到高估值的建议,那就是尽早建立估值模型。





估值模型的价值所在

人们一般认为,投资人更希望自己投资的公司研发独有的产品。其实不然,投资人只对两件事感兴趣:公司估值的极限是多少?管理团队是否具备实现这一目标的商业智慧?对创业公司自身而言,除了良好的财务管理和优秀的产品,取得成功的关键同样在于对要达到的估值的关注。


经验告诉我们,创业公司手中掌握的资金越多,花销也就越大,即使是有远见的企业家常常也免不了大手大脚。管理团队通常意识不到这个问题,即便意识到了,通常也会本能地找理由来掩饰,公司的财务数据中也不太可能充分地揭示这些问题。所以,投资人和公司管理者需要一个更科学的方法来考察公司的发展,这样才不会被财务数据蒙蔽。


财务管理本身只是一个价值管理工具,一个关注自身发展方向的创业公司必须有自己的估值目标以及评估估值目标落实效果的模型,即估值模型。估值模型能将公司当前的财务业绩与目标市值挂起钩来,从而持续地反映当前公司价值与目标估值间的距离。


创业公司总希望自己的财务报表在技术层面无懈可击,拿出来一套能得到专业财务人士赞许的、准确反映公司收支状况的数据。但是,这种追求并无太大价值。因为从财务报表中看不出公司是否正朝着投资人与管理层设定的目标市值前进,甚至于看不出团队的管理行为是在推动还是在妨碍计划的实现。所以,财务报表做得再好也意义不大,还是需要估值模型来说明问题。


建立估值模型有助于创业公司管理团队避免陷入自欺欺人的境地,因为如果缺乏科学的监控手段,即便他们确实诚实可靠,干劲十足,而且自我感觉良好,但实际情况往往未必理想。创业公司应当持续地开展估值管理,时刻了解自己的业绩水平达到了什么程度,而不是仅仅在每年做财务审计的时候才有所了解。


创业公司的估值模型应该能够满足各方的要求,包括投资人、创始人和审计师。其中最重要的是,不管公司的估值目标如何,估值模型应该能够通过财务数据来持续体现管理团队是否具备实现企业目标的能力。换句话说,建立估值模型的目的在于持续回答这样一个问题:这家创业公司能成功吗?财务管理只能告诉你公司的财务状况是否健康,而估值模型可以告诉你财务数据背后的管理行为是否会将公司导向成功。对创业公司来说,后者更为关键。





依估值目标调整管理行为


大多数创业公司的终极目标是达到一个高估值,然后卖个好价钱。估值模型应当能够持续告诉人们公司能否达到这一估值目标,还需要董事会和管理层就此制定一个切实可行的估值管理方案。


创业公司必须从一开始就明确知道自己的估值目标,这里指的是销售额或利润的倍数。估值目标必须高于竞争对手,也就是说估值模型中应当包含与同类公司的数据比较,即估值指标的比较;还需要通过毛利率的比较看出各方的创造力水平高低。如果从估值模型的财务数据中看不出公司的业绩指标优于竞争对手,那管理团队或者投资人的雄心壮志就是在自欺欺人了。


换言之,建立估值模型的第一步就是定义估值目标,公司上下的所有工作都要以达到这一估值目标为中心,而财务报表是了解能否实现这一目标的关键工具。


创业公司取得成功的一个重要因素是,团队的管理行为要适当,意思是说团队的行为应当富有商业智慧,能够实现投资人或创始人设立的估值目标。估值模型应当能够明确体现管理团队的行为特质与公司成功可能性之间的关系。


激发管理团队商业智慧的根本动力在于达到估值目标的决心,商业智慧则体现为两方面。其中,一方面是管理团队行为的创新性,这可以从毛利率上看出来。毛利率不够高不仅仅是财务问题,更是管理问题,它表明管理团队缺乏足够的创新能力。体现商业智慧的另一方面就是管理者和创始人的对待资源的态度,这体现在创业公司或高或低的费用标准上。过高的费用不仅仅是财务管理问题,更是财务数据背后的人的问题。如果估值模型表明公司在这两方面存在问题,就必须加以改进或是直接更换管理人员。


规范管理行为是构建估值模型过程中一个必不可少的环节,因为能否达到估值目标与团队及团队中个人的行为能力之间存在紧密关联。与估值目标相衔接的财务管理,也不再仅仅是一个技术问题。说到底,估值模型是一个行为模型。财务报表衡量的是管理行为是否得当,难以达成预想业绩的原因是行为出了问题。如果不针对相应的行为做出改变,只是一味地粉饰财务数据,创业公司是不会有所发展的。


建立估值模型是为了体现管理者的行为与创造力、费用标准之间的关系。公司高管应当经得起估值模型的考验,以此表明自己的管理行为有助于公司达到估值目标。





客观把握收支效率


创新性是创业公司的命脉,产品或服务缺乏创新、一味模仿他人的公司只能落得东施效颦的结果。估值模型必须能反应公司的业务是否有创造力,还是仅仅在跟风而动。


对大多数创业公司来说,只注重眼前的获利能力并不利于长远发展,而且会损害估值的增长。投资人更看重毛利率,他们在看项目时,会希望自己的创业公司的毛利率高于竞争对手,这也是他们判断公司潜在估值水平的一个指标。要获得高毛利率就需要有创新精神的管理层,否则就无法超越竞争对手。如果毛利率的走势表明公司的创造力不足,这意味着管理团队存在问题,CEO和投资人必须采取相应的调整措施。估值模型必须从产品毛利和工艺创新两方面反映创造力水平,并能够明确衡量自家公司与竞争对手的毛利率发展趋势,这都是估值模型的关键内容。


创业公司,尤其是资金充裕的创业公司经常存在的一个问题是费用过高。这种情况主要有两个成因:一是管理者因为手头宽裕而陷入了一种自我陶醉,因而不加节制地花钱;二是管理者没有创业经验或是此前在大企业工作过,习惯了大企业的花钱方式。


此时估值模型就应当发挥作用了,其目的在于让管理团队和投资人及时了解公司的费用结构是否与估值目标相符,这样才不至于等未来某一天发现耗资巨大想要纠正时,才发现已经覆水难收。


具体来说,估值模型的财务数据必须能够清楚地显示公司在研发、销售、营销和管理方面的开支与公司收入的百分比,可能的话,还要与竞争对手作一比较。这样就能直观地看出公司的哪些管理活动与经营目标存在冲突。


要取得成功,创业公司的日常运营开支应当低于竞争对手,甚至要低得多才行,这样才能保证团队将精力用于产品和服务的创新方面。如果估值模型中反映出管理团队享受着不切实际的高收入、高福利,投资人就该考虑更换团队了。当然,从公司高管的差旅费用、职务宴请的开支等方面也能发现此类问题的端倪。



重视非物质激励的作用


每家创业公司都有推动高管朝着估值目标努力的激励机制,通常是实施股票期权计划。人们一般认为,此类激励机制是促成管理团队有效达成业绩的最大动力。但行为经济学的大量研究以及实践经验都清楚地表明,物质刺激并不一定是达成业绩的最大动力,有时候反而效果不佳。研究结果和经验告诉我们,非物质刺激更加重要,包括获得个人成就感,得到同事认可,或是从精神高度认为自己从事的工作有益于公司和社会,等等。例如,谷歌公司允许其员工请假去从事个人项目研究,有些创业公司允许员工从事本职工作以外的公益活动和社会工作,这些都属于非物质激励的方式。


估值模型中应当纳入业绩激励机制,将物质刺激与个人和团队的业绩和估值结果联系起来,并定期评估已经采取的激励措施是否获得了预想的效果。另外,估值模型还应当评估非物质激励手段取得的效果。金钱以外的激励手段不大容易得到量化的结果,但这不意味着它不重要。相反,由于非物质刺激非常有助于达成财务指标和估值目标,因此它是估值模型中至关重要的一个组成部分。


从量化角度考虑,在估值模型中,可以设定从事这些项目的时间与期权的转换率,从而将非物质激励落到实处。比如,公司可以因为管理团队成员在公司之外从事某种社会活动而授予他期权,这能增强他的成就感。创业公司并不会因此损失自身发展的时间和资源,相反,这样的激励效果或许要比传统方式大得多。


总之,如果你的公司正在快速发展,而且有成为大公司的潜力,那在成为独角兽公司之前就应该考虑建立适当的估值模型了。新的估值体系有助于你更加科学地规划业务,并引导公司朝着你规划的方向发展。


当然,估值模型并不能保证你的公司一定会成为独角兽。事实上,没有什么能保证这一点。要取得这样的成功,除了在正确的时间做正确的事之外,还需要一些运气。不管怎样,祝你的公司早日成为新的独角兽!

 
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